低估值低成交困扰 “港漂”区域性银行回A心切

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在H股上市才一年多的广州农商行（01551.HK）近日向证监会正式提交了IPO申请，开始了回A之路。

广州农商行可以说是广东省内农商银行的“一哥”，以2017年末的总资产和净利润计算，广州农商行在全国农商行中排名前四、广东省排名第一。

早在2017年6月20日，广州农商行在香港联交所上市，也是广州首家上市银行，尽管相比A股市场，港股上市比较容易达成，但港股的真正挑战是在上市之后，低估值、低成交一直困扰着广州农商行等早年赴港上市的区域性银行。

目前，16家H股上市区域性银行平均市净率不到0.8倍，市净率低于1的有15家，占比高达88%。在A+H股两地上市的银行中，除了招商银行外，其他银行港股的估值水平明显比A股低。

去年以来，港股成交量萎缩，不乏百亿市值以上内资银行股出现交易日零成交，如浙商银行、广州农商银行、中原银行、九江银行等。在过去的一年，广州农商行单日成交量最高的一天为240万股，成交金额1197.57万港元，有62个交易日出现“零成交”。

如今，在内地资本市场的热情召唤下，“港漂”银行纷纷归巢。

朱孟依家族也在股东列表

根据广州农商行招股书，截至2018年12月31日，广州农商行总资产7632.90亿元，发放贷款和垫款总额达3779.89亿元，吸收存款规模5423.35亿元。实现净利润68.32亿元。拨备覆盖率为276.64%，高于同期商业银行186.31%的平均水平，不良贷款率为1.27%，低于同期商业银行1.83%的平均水平。

事实上，农商行高度依赖于区域经济，而广州农商行植根的广东省，已连续30年GDP总量位居全国第一。

从存款结构来看，广州农商行个人存款和对公存款基本“两分天下”，但对公存款的增速要稍高于个人存款。

招股书显示，截至2018年12月31日、2017年12月31日和2016年12月31日（下称“报告期内”），广州农商行公司存款总额占客户存款总额的比例分别为46.42%、45.05%和42.38%，年均复合增长率为18.40%；个人存款总额占客户存款总额的比例分别为44.26%、43.54%和45.23%，年均复合增长率为11.92%。

而在贷款结构方面，广州农商行也体现出典型的农商行特色，即以对公贷款为主、零售贷款为辅。

招股书显示，报告期内，广州农商行公司贷款总额占贷款总额的比例分别为70.38%、65.49%和62.05%，年均复合增长率为32.05%；个人贷款总额占贷款总额的比例分别为28.67%、32.74%和33.07%，年均复合增长率为15.43%。其中，个人住房贷款总额占个人贷款总额的比例分别为50.11%、48.65%和41.83%。

与其他农商行相似，广州农商行的股权也十分分散，不存在控股股东或者实际控制人，甚至不存在持股5%以上股份的股东。

第一大股东为广州金控，持股比例3.73%，广州金控是广州市政府下属金控平台，另外，在前十大股东中，国有股东占据6席。

值得注意的是，广州本土房地产商、胡润百富榜排名99位的朱孟依家族也出现在广州农商行的股东列表中，其与朱一航、朱伟航父子三人通过旗下控制的5家公司（大展投资、中先国际控股、珠江投资、盈信信息投资、丰驰投资）共同持有广州农商行6.57%的股份。

“零成交”的尴尬

事实上，不仅广州农商行，当前多家“港漂”银行的“A计划”正在持续推进。今年1月16日，青岛银行首次公开发行A股上市仪式在深圳证券交易所举行，青岛银行由此成为山东省首家A股上市银行，也是继郑州银行后全国第二家“A+H”股上市城商行。另外，包括浙商银行、重庆银行、重庆农村商业银行也在排队状态。

自从2007年第一批3家城商行上市之后，直到2016年才有一波新的城商行登陆A股市场，这中间长达9年的空窗期令急需“补血”的中小银行转而奔向港股市场。

2013年11月，重庆银行登陆H股，还掀起了一小波区域性银行赴港上市热潮，而自2010年重庆农村商业银行登陆H股以来，截至去年底，已经有17家区域性银行在香港上市。

16家银行中，资产规模、净利润规模最大的为浙商银行，截至2018年底，资产总计1.65万亿元，归属母公司股东净利润114.9亿元。规模较小的如泸州银行，截至2018年底资产规模825.50亿元，归属母公司股东净利润6.58亿元。

尽管挂牌上市相较A股容易，但与内地的上市同业相比，H股上市的内地区域性银行正在面临低估值、低成交量带来的各种挑战。

按照4月23日收盘价来计算，19家A股上市区域性银行中，市净率PB（LF）低于1的仅有4家，占比仅21%，平均市净率为1.27倍。

在目前A+H股两地上市的银行中，除了招商银行外，其他银行港股的估值水平明显比A股低，例如，工商银行A股与H股的市净率分别为0.9倍和0.7倍，建设银行A股与H股的市净率分别为0.9倍和0.8倍，农业银行A股与H股的市净率分别为0.8倍和0.7倍，中国银行A股与H股的市净率分别为0.7倍和0.6倍。

而成交量方面更是惨淡，比如，4月23日当日，A股上市区域性银行中成交量最低的无锡银行，其成交量也高于H股上市区域性银行中成交量最高的重庆农村商业银行。

安信证券分析师诸海滨表示，港股市场机构投资人偏多，偏爱大盘股，市场的“一九分化”非常明显，仅腾讯控股一家公司全年的成交额就占到全市场的12.69%，前10%的公司共244家，却吸引了全市场90%的资金。融资情况也呈现类似特点，2018年港股增发融资共1545.53亿港元，而融资额最大的头部40家公司总融资额就达到1240亿港元，占全市场比例为80.23%，这些公司市值均在70亿港元以上。

安信证券研报指出，去年以来，港股成交量萎缩，在去年12月10日~14日之间就有848只港股出现过“零成交”（剔除长期停牌公司），占港股总数的比例为36%。出现“零成交”的多为小盘股，但也不乏百亿市值以上内资银行股出现交易日零成交。

Wind数据显示，截至4月26日，广州农商行报收4.79港元，涨0.63%，总市值为469.82亿港元，市净率为0.779倍，市盈率为6.3倍，当日成交量2.20万股，成交额10.49万港元。

[责任编辑：CX真]