央行首次动用TMLF 支持民营与小微

本报记者 张奇 北京报道

1月23日，央行开展2019年一季度定向中期借贷便利（TMLF）操作2575亿元。

这是该工具创设一个多月后的首次使用。2018年12月，为加大对小微、民企的金融支持力度，央行决定创设TMLF，资金可使用三年，操作利率比MLF优惠15个基点，目前为3.15%。

“目前离春节假期不到两周时间，正处于银行体系节前走款最为明显的阶段，此时通过TMLF补充流动性，刚好和春节前现金投放的节奏相适应，精准把握流动性的总量。”1月23日，光大证券首席固收分析师张旭接受采访时表示。

2019年初，央行决定普降准备金率1个百分点，其中1月15日和25日分别下调0.5个百分点，当前正处于两次降准的空当期。Wind数据显示，当日有3500亿元7天逆回购到期，TMLF的对冲使得资金面较为平稳。“资金面相对宽松，程度稍弱于昨日，资金价格整体略有上涨。”一位资金交易人士称。

当然，TMLF的作用并不仅仅在于量，其相对低的利率也有助于银行支持小微、民企，实现结构性目的。不过，分析人士认为，TMLF无法替代降准，未来降准仍存空间，降息则需相机抉择。

在利率并轨的过程中，降息已不限于指存贷款基准利率的下调。京东数科首席经济学家沈建光认为，当前已经在降息了，只是降息的内涵与前几轮稳增长政策相比发生了变化。

TMLF或季度开展一次

央行有关负责人介绍，TMLF操作对象为大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。

如其符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力，可向央行提出申请。央行根据其支持实体经济的力度，特别是对小微企业和民营企业贷款情况，并结合其需求，确定提供定向中期借贷便利的金额。

1月23日，央行根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定TMLF规模为2575亿元。

该规模符合预期，此前市场普遍预期TMLF规模不会太大，华创证券资产管理总部总经理屈庆称，在目前市场风险偏好非常低的情况下，银行是不会为了15BP成本节约就去多放小微贷款，TMLF的量可能是非常少的。

另外，由于央行对本次操作的表述为“开展2019年一季度定向中期借贷便利操作”，中信固收团队认为，这意味着央行2019年一季度大概率不再开展TMLF操作，未来TMLF的操作频率或是一季度一次，TMLF并不会成为中长期流动性投放主力，降准仍然存在空间。

为何此时落地？

沈建光认为，央行在去年12月创立TMLF，首要出发点是缓解民营经济困境，对中小企业融资难问题精准发力；1月23日TMLF落地，不仅释放2575亿元支持民营与中小微企业的定向额度，操作利率也比MLF利率优惠15个基点，兼具数量调控和价格调控的功能。

央行有关负责人称，1月4日的降准将释放资金约1.5万亿元，加上TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的MLF不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。

由于一季度到期的MLF规模约1.2万亿元，这意味着TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金约在5000亿元。本次操作的TMLF规模为2575亿元，这意味着1月25日降准和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金规模约为1万亿元。

一方面当日操作2575亿TMLF能对冲到期的3500亿元7天逆回购，保持流动性合理充裕；另一方面未来释放的1万亿能有效应对春节期间的现金需求。

开年以来，货币政策稳健偏松的态势十分明显，且上周央行已开始为维稳春节资金面做准备，不过当前货币政策传导效果不佳，放松效果很大程度还停留在金融部门。沈建光认为，从TMLF工具落地的时点看，除定向支持小微企业、助力春节流动性合理充裕之外，改善货币政策由金融部门向实体部门的传导效率，引导中期资金利率下行也是重要考虑之一。

据21世纪经济报道记者了解，伴随着央行一系列鼓励和支持小微、民企的政策落地，目前市场已经有所反馈。1月23日，一家城商行小微事业部负责人称，明显感觉以工农中建为代表的银行在小微、民企的投放上更加积极了。“目前数据上没有体现出来，可能是因为贷款投放有周期，不可能说今天接触企业明天就放贷了。”他说。

降息是可能选项

目前，市场对降准已经达成一致，降息的讨论则从去年11月以来一直持续。由于TMLF利率低于MLF，央行去年12月创设TMLF也被认为是定向降息。不过TMLF属于增量降息，由于增量规模较小，市场影响有限。

近日，央行副行长朱鹤新也对降息进行了回应。他说，现在货币政策在实体经济中的作用正在逐步发挥，同时我们对原来的政策也在做动态评估，在这个基础上我们再做进一步的研究。“这句话的意思是，短期内央行要对原来落地政策的效果进行观察，暂时可能不会动利率，但是后续如果有需要，降息仍是可选工具。”交通银行首席研究员唐建伟称。

张旭认为，从短期看，目前仍有数量型工具的运用空间，降准和TMLF的效果仍需观察，因此降低基准利率的概率并不大。从中长期看，如果未来经济下行压力进一步加大，那么使用价格型工具的概率也会相应提高。此外，基准利率的变动有可能伴随着基准利率档位的逐步减少。

他对21世纪经济报道记者表示，在降息的时间选择上，需要同时满足三个先导条件：第一，经济下行的压力进一步加大；第二，人民币贬值的压力相对较小，特别是不能处于关键的整数关口；第三，给予前期政策足够长的传导以及观察周期，且最终效果不明显。

不过沈建光认为，当前已经在降息了，只是降息的内涵与前几轮稳增长政策相比发生了变化。“如最新创设的TMLF比MLF操作利率更低，也是央行通过新的货币政策框架引导资金利率下行的操作，其实就是降息。此外，降准这一数量工具的操作，可以一定程度上缓释银行面临的资金压力，流动性压力减轻之下，资金利率也会相应下行，实际上也会起到降息的效果。”

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