MLF超额续作 近期定向降准概率大降

证券时报

6月6日，央行公开市场公告称，开展中期借贷便利（MLF）操作4630亿元，对冲到期后MLF余额新增2035亿元。MLF的超额续作，引发了市场对后期央行再次定向降准预期的下降。

对此，中信证券固收首席分析师明明表示，央行通过超额续作进行中长期资金的流动性投放，旨在通过长期流动性投放缓解半年末资金需求，呵护年中资金面水平。

在此之前，市场普遍预计6月定向降准概率较大，但此次MLF超额续作让近期降准预期大幅降温。

光大证券固定收益首席分析师张旭认为，虽然相比MLF，降准能更深度地释放流动性，对金融市场以及实体经济的信号作用更为明显，但是目前看来，降准的正面作用小于其负面作用，此时采用“扩大担保品范围+MLF续作”的组合拳更为合理。

从降准的角度来说，张旭表示，降准的作用在当前的经济环境中并无用武之地。首先从降准的必要性来说，当前在总量上进行货币政策放松的迫切度并不高。其次从货币政策来说，今年的货币政策具有结构化的特征，例如近期的信用风波主要是结构性的信用收缩，信用供需的矛盾集中体现于资质相对较弱的民营主体。这时使用结构性工具应对结构性矛盾更为合适，而非降低存款准备金这种总量型措施。

此外，张旭还表示，降准的副作用在当前的经济形势下也较为突出。首先，降准这类总量型宽松政策的功效将首先被大中型国企所吸收，形成国企杠杆率，很难作用于更需要资金的民营主体。其次，近段时间以来，美元的强势形成了对人民币的贬值压力，此时采用降准等总量型货币政策释放宽松信号，很可能使人民币汇率重新积聚压力。

至于对未来流动性的预期，明明预测出于降低融资成本的考虑，降准置换MLF的政策仍将继续，本次MLF增量操作后为下次降准置换提供了基础。考虑到上半年已经进行了两次降准，6月份降准的概率不大，预计下半年会有降准操作。

不过，华创证券研报则认为，当前整体基本面依然维持在不差的状态，本周资金到期量较大、6月缴准基数大和MPA考核压力将对资金面或形成一定扰动。此外，扩大MLF抵押品范围或意味着降准概率下降，未来信用风险仍将持续发酵。

[责任编辑：CX真]