银行理财产品蝶变：规模或下降 净值化转型阻力没有想象中大

一位央行分支机构金融稳定部门人士表示，新规核心是要求资管业务回归本源，避免资管业务沦为变相信贷业务。预计未来一段时间，资管产品规模将大概率下降。金融市场有序优化，增量资金有序进入。

距离4月27日资管新规正式落地已有月余，在打破刚性兑付、转型净值化的要求下，银行理财产品市场正发生不小的变化。

一是净值化加快，产品期限拉长。5月以来，有134款净值型理财产品正在募集，90天以下产品占比下降。二是，T+0现金类产品发行渐多。

不过，银行理财产品净值化后，和公募基金没有了太大差别。“表外理财这些变化，对于风险偏好比较弱的客户有挤出效应，对存款是利好。有一部分会转成结构性存款，另一部分转成定期存款。”一位大行高管表示。

银行业开始针对不同客群采取差异化策略，如提高大额存单利率，发行结构化存款以承接回表的理财资金。但净值化产品所需要的资管体系，却刚刚起步。

资管产品规模或下降

一位央行分支机构金融稳定部门人士表示，新规明确禁止资金池运作，要求金融机构加强久期管理和提高信披水平，提出净值管理，打破刚性兑付等要求，核心是要求资管业务回归本源，避免资管业务沦为变相信贷业务。预计未来一段时间，资管产品规模将大概率下降。金融市场有序优化，增量资金有序进入。

上述人士表示，刚兑打破过程中，预计部分低风险偏好资金将回流银行表内，现金管理类产品将受益，存款市场将出现结构性分化。股票市场受到禁止分级和相关资产统计限制影响，部分高风险偏好的杠杆资金可能退出，理财资金整体上向低风险偏好转移，可能整体上有利于选择业绩较好、分红较高的蓝筹股。从这个角度看，权益市场有望获得长期利好。此外，非标退出的部分资金预计将流入债券市场，推动债市收益率中枢下行。

“金融机构应提高自主管理能力。券商资管、基金子公司中的通道类业务将大幅下降，各类非标资产将受到严厉限制。资金池业务全面禁止。公募分级基金将退出市场。银行委外资金将大比例下降。”上述央行分支人士预计。

当前，银行理财市场的转型正在深化。显著表现在几个方面：

一是，银行理财净值化转型步伐明显加快。

21世纪经济报道记者根据中国理财网数据统计，2018年5月份，面向一般个人客户的银行理财产品中，有186款净值型理财产品正在募集或存续。此前1-4月，净值型理财产品募集产品数分别为118款、84款、160款、126款。

净值型理财产品是从2017年末开始大量出现的，在2017年上半年，仅有134款净值型理财产品发行。这与资管新规草稿开始在业内流传，征求意见稿发布步伐一致。

一位股份行高管向记者表示，该行正在提升净值化产品比例。2018年一季度，净值化产品超过1900亿，较去年增加20%，2018年力争提升占比至50%。3月末上线第一款按新规要求设计的产品，一个月内销售突破500亿。第一代债券净值型产品也将在近期发售。

一位城商行高管表示：“净值型产品已在不断发布，一季度推了两期，结果上看超出预期。市场认为净值化产品对银行可能比较有难度，但从销售看，阻力没有想象中大。”

二是，中资银行是净值型产品的发行主力。

2018年以来发行的617款净值型产品中，国有大行发行102款，工商银行最多，共98款；股份行发行了208款，兴业、光大、渤海、招行较多；城商行发行了98款；外资银行发行了68款。

不过，21世纪经济报道记者查阅多家银行网站发现，银行公布理财产品净值只是将历史数据按照表格罗列，没有提供可视化、可与公募基金产品相比较的展示，投资者难以全面掌握连续的产品净值变化情况。

华宝证券近日发布的《2018年中国金融产品年度报告》指出，目前数量有限的净值型产品中，还有部分是以摊余成本法计价的“伪净值型”产品，并未以公允价值计算并公布每日净值，而是实质以预期收益进行兑付。

究其原因，因目前监管对净值型产品的定义仅规定了“公布单位份额净值”，而未强制要求“单位份额净值的估值方法以公允价值为基础”，所以使用摊余成本法的净值型产品是合法合规的，但不符合产品设立的初衷。

净值化之路怎么走？

银行净值型理财产品包括开放式、封闭式两种，前者定期开放申购赎回，后者是净值化的期次型产品。根据资管新规，封闭式产品期限不得低于90天。

从目前市场情况看，封闭式产品期限开始拉长。2018年以来发行的360款封闭式净值型产品中，3个月期限以下的有183款，其中5月以来发行53款；6-12个月的有120款，一年期以上的有49款。对比2017年上半年，1年期以上产品仅35款。

一位城商行高管表示，此前采用预期收益的理财产品，从去年开始收益率上升，今年一季度平稳下来，3个月期限平均收益率4.5%-4.7%。现在更多发行净值型产品，风险和收益由投资者承担。

此外，T+0现金类产品发行渐多。根据中国理财网统计，2017年共发行了56款T+0理财产品，其中外资银行发行了40款。2018年以来，共发行了38款，其中外资银行15款，邮储银行17款。

净值化之后，银行理财产品前路在哪里？

根据兴业证券测算，摩根大通、美国银行、富国银行三家银行2017年资管类业务收入占营收的比例为12% - 21%；同期A股上市银行理财业务占营收的比例仅4.54%。

麦肯锡建议，国内银行资管业务须以投资能力建设为基础，逐步建立覆盖不同资产类别、不同期限、不同风险偏好、不同起购金额的产品，从而满足不同客户的需求。

以摩根大通为例，2017年，其大幅度提升了被动配置（Beta）类的产品比例，同时降低了主动管理股权类产品的比例，迎合市场趋势，从而获得了超过竞争对手的资金净流入。

国内银行理财市场同质化竞争严重，机构间容易陷入恶性收益率竞争。纵观全球领先的资管机构，每家都有自身擅长的王牌资产类别和投资策略。比如，摩根大通在主题化投资管理领域独树一帜，PIMCO被称为全球的“债券之王”，Vanguard的低成本ETF基金获得巴菲特的推荐。

[责任编辑：CX真]